上市公司治理中信息不对称问题探析1

摘　要　信息不对称增加了交易成本，造成了不对称双方的“逆向选择”和“道德风险”问题，大大的降低了资源配置的效率。分析了信息不对称对上市公司治理的影响，结合欧美发达国家成熟的公司治理经验，对相关问题提出了对策。
　　关键词　信息不对称　公司治理　代理理论

1　引言
　　“信息不对称（Information Asymme?鄄try）”理论产生于20世纪70年代，它说明了相关信息在交易双方的不对称分布及其对于市场交易行为和市场运行效率的一系列重要影响。由于人们的有限理性和认识的局限性，现实市场中的商品的信息是不能被充分认识的，而属于所有者的卖方比买方拥有更多的信息。我们把一方所特有、而他方无法获得、验证的信息称为“不完全信息”，将有关交易的信息在交易双方之间的不对称分布称为“信息不对称状态”。这种对相关信息占有的不对称状况导致在交易完成前后分别发生“逆向选择（Adverse Selection）”和“道德风险（Moral Hazard）”问题，严重降低市场运行效率。
　　20世纪80年代以来，许多西方经济学家如斯蒂格利茲等将其引入金融领域，研究不完全信息对资本市场发展的制约。在资本市场上，信息不对称是造成市场失灵的一个主要因素，投资者因无法对证券信息进行充分的了解而产生绩优证券被绩差证券排挤的“逆向选择”现象。信息不对称状态在交易完成之后还会使交易双方面临“道德风险”问题。经济学家常用“道德风险”来概括人们的偷懒（Shirking）和搭便车（Free-rider）行为以及机会主义（Opportunism）行为。在上市公司治理中通常表现为下列三种情况：一是违反借款协议，私自改变资金用途；二是借款人隐瞒投资收益，逃避偿付义务；三是借款人对借入资金的使用效益漠不关心，不负责任，不努力工作，致使借入资金发生损失。本文将对上市公司治理中主要的利益相关人的信息不对称情况进行分析，并探讨解决的办法。
2　信息不对称对上市公司治理的影响
　　公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。它强调一种协调不同利益相关者的制约机制，而企业作为一种契约的集合体，并不能就各方的权责利予以明确而消除掉这种利益冲突关系，主要原因就在于契约执行过程中的信息不对称，针对这种信息分布的不对称，为保护某一方的利益不受另一方的侵害，就必须建立起完善、公正的监督激励机制，以保证公司各方的利益，其中就涉及到公司治理结构的安排、股东和经营者的剩余分享安排、外部市场制约机制（控制权市场、经理人市场等）及独立董事制度等一系列的制度安排的建立和完善。
2.1　所有者与经营者的信息不对称
　　现代企业制度认为，所有者享有企业的剩余索取权和最终控制权，而经营者根据合同领取报酬和享有企业的一般控制权，由于经营者只能获取比较固定的报酬，而没有剩余索取权，其付出的努力很可能与收益不成比例，无法充分调动经营者的积极性；同时，由于信息的不对称，所有者无法充分掌握企业的内部信息，无法对经营者的行为进行控制，这样就产生了逆向选择和道德风险。一方面，经营者由于意识到其工作的努力程度无法被充分认识，就会在努力和不努力之间选择不努力，因为努力的成本相对大的多而得到的报酬却并不会多。另一方面，由于经营者享有对企业的经营决策权，就会利用所有者的监督而高风险经营，因为这样做可以提高其声誉度却不用承担任何风险，或者利用职位便利偷懒和进行机会主义活动以谋取私利，损害企业和股东利益，从而产生了道德风险。为避免上述情况，企业所有者会尽可能要求订立详尽的契约来约束经营者，但契约双方的有限理性或过高的订约费用使契约的完备性不可能实现。在这种情况下，所有者和经营者就因为利益的不一致性和信息的不对称性产生了企业的代理成本，制约了企业的发展。
　　因而，要降低企业的代理成本，弥补这种制度上的缺陷，我们需要从利益的不一致性和信息的不对称性来寻求解决的途径。一方面利益的不一致性的解决途径要求我们将经营者与所有者的利益挂钩，使经营者有权分享部分剩余，从而产生足够的动力为企业利润最大化而努力。在实践上已经产生了很多种途径，如员工持股计划（ESOP）、经理股票期权（ESO）和管理层收购（MBO）等，其目的都是为了让经营者获取部分剩余索取权，在信息不对称情况下可以自觉地以所有者利益最大化为目标进行工作，本文不作详细阐述。另一方面，代理问题中信息的不对称所产生的逆向选择和道德风险要求所有者制度安排时尽可能消除这种信息的障碍。
2.2　债权人与经营者的信息不对称
　　在债权融资中，债权人与企业也会由于信息不对称产生代理成本。作为债权人，从资本借出时就已经丧失了对资本的控制权，因为无权参与公司经营决策，就无法了解到公司经营的内部信息和资本运营状况，从而对借出资本的风险也就无法控制，这就产生了债权人与企业的信息不对称问题。同样，这种信息不对称也会引发债权人的逆向选择和企业经营者的道德风险，从而产生债权人与企业的代理成本。

　　（1）由于债权人意识到企业经营者掌握着其不可知的信息，容易引发资本风险。在资本市场上，投资者就会依据自己的判断作出风险和收益的期望，而拥有较高信誉度的债券因为不能忍受投资者较高收益率的要求而退出债券市场，而拥有较低信誉度的债券却充斥着市场，这种资源的配置错误就是信息不对称引起的逆向选择造成的。其结果就会使投资者与企业在寻求代理人和委托人的过程中浪费了巨大的成本。