现金流比率分析与非现金流比率分析的比较(上)(2)

（二）．以现金流量为中心的比率分析体系
1．偿付能力分析比率
与偿债能力比率相对应的现金流比率是偿付能力比率，又称为流动性比率。这类比率将企业本期经营活动所获取的现金收入和企业本期所偿还的债务、企业经营活动发生的各项支出进行对比，确定企业用于投资和发放股利的现金。衡量企业偿付能力的现金流比率主要有：
（1）．现金流动负债比=经营活动产生的现金净流量/流动负债
该比率表示企业偿还到期债务的能力，是衡量企业短期偿债能力的动态指标。它反映了生产经营活动对流动负债偿还的保障能力。如果比率大于或等于1，则企业有能力以生产经营活动产生的现金来偿还到期短期债务。
（2）．现金负债总额比=经营活动产生的现金净流量/负债总额
该比率反映企业的付息能力，只要该值大于同期的市场利率，说明公司有充足的付息能力。该比率越高，企业能够负担的利息就可能越高，承担债务的能力可能就越强。
（3）．现金利息保障倍数=（经营现金净流量+所得税付现+现金利息支出）/实际支付的利息
该比率剔除了利息保障倍数中的非现金项目，更好地体现了企业实际支付利息的能力，有助于投资者和债权人在不能收回利息之前作出判断。一般情况下，该倍数越高，企业偿还利息的保障程度越高，企业的偿债能力越强，财务风险越小。
（4）．现金股利支付率=经营活动产生的现金净流量/派发的股利
该比率反映了企业实际用经营活动产生的现金流支付股利的能力，主要衡量企业是否有足够的现金分发本年度的现金股利。这个比率也是体现上市公司市场表现能力的比率。一般进行长期股票投资的投资者喜欢现金股利支付率较高的企业。
2．盈利质量分析比率
基于现金流量的盈利能力分析比率主要衡量企业的盈利质量，即反映企业所获得收益中的多少有现金保障。对于一个企业而言，持续而又稳定的现金流入才是高质量的现金流量。
（1）．净资产现金收益率=经营活动产生的现金净流量/净资产
该比率反映企业所有者拥有的每一元净资产能够赚得的现金流量，揭示了企业运用资产获取现金的能力，从现金流量的角度反映了企业的盈利能力。该比率越高，企业净资产获得的现金流量的能力就越高，企业的盈利能力就可能越强。该比率与净资产收益率差异越大，则企业的收现能力就可能越差。
（2）．现金流量净利率=经营活动产生的现金净流量/净利率
该比率反映净利润中的每一元所能够获得的现金金额，反映了企业的净利润中的多少有现金保障，剔除了收益中非货币的部分，即存货、应收账款以及一些人为意愿不同带来的影响。一般来说，该比率越高，说明企业利润中真正实现的部分可能越大，即企业当期的收益质量越高。
（3）．主营业务收现能力比率=主营业务产生的现金流入量/主营业务收入
该比率反映了企业每实现一元主营业务收入所能够获得的现金流入，用来评价企业主营业务的收现能力。这个比率较低，则说明企业的获利质量不高，存在不正常的赊销行为，更有甚者是严重的虚盈实亏。
（4）．每股经营现金净流量=经营活动产生的现金净流量/流通在外的普通股股数
该比率显示了企业在一定时期内发行在外的每一股普通股所带来的现金流量，揭示为每股盈利提供支付保障的现金流量。这个比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市场表现能力比率之一，反映了企业支付股利的最高可能性。一般，每股的现金流量越多，其支付股利的能力就越高、越稳定，该企业的股票就越受股东们的欢迎。
3．营运能力分析比率
（1）．现金周转率=经营活动产生的现金流入量/年现金平均持有额
该比率是考核现金利用情况的一个重要指标，它反映一定时期内企业现金周转速度的快慢。一般，该比率越高，则说明企业的现金周转速度越快，即企业运用现金的能力越强。该比率若配合存货周转率及应收账款周转率分析，就可以全面地评价企业资产的管理能力及运用效率。
（2）．资产现金收益率=经营活动产生的现金流量净额/资产平均余额
该比率表明企业每一元资产通过经营活动形成的现金净流入，反映资产的经营收现水平，一般来说，该比率越高，企业的资产利用效率就越高。

以上则为本文选用的分析体系，这两个体系主要侧重于对偿债能力和盈利能力的分析。在实际运用当中，这几种能力的分析并不能很清楚的划分界限，而是一种穿插式的相互表现：盈利能力是偿债能力的保证，又是营运能力的结果。企业成长能力则是企业偿债能力、盈利能力、营运能力的综合。
四、案例分析
理论的灵魂在于应用，财务分析只有在配以实例的时候才能充分发挥他们的作用。为更好地了解以上两种分析体系的运用和差异，本章利用上一章构建的财务比率分析体系，对汽车行业的四家上市公司近三年的年度财务报告分别进行分析。
选择上市公司，是因为我国企业现金流量表的编制到现在为止还不是很完善，上市公司在多方的监管下，其现金流量表最可能真实、完整地反映企业财务中的现金流入、流出情况。而且上市公司的数据容易收集，其年度报告是公开、透明的。

选择汽车行业，是因为汽车产业具有较高的影响力和感应度，是国民经济的重要组成部分，是体现一国工业发展水平的主要标志。目前，我国的汽车产业已经成为我国国民经济的主导产业，它带动着我国新一轮经济的快度增长。汽车产业是知识、技术、资金高度密集和高度集中化的专业化、现代化产业，它覆盖面广，拥有大量先进制造技术，在一定程度上标志着一个国家的装备发展水平和经济发展水平。
我国自改革开放以来，围绕汽车工业现代化建设这个中心加快了发展速度，经过多年的建设与发展，我国已建成了大量的整车和零配件生产厂家，并实现了与国际知名汽车企业的跨国联合，一定程度上具备了改革我国汽车工业和发展汽车工业的条件和能力。汽车业的发展，对推动我国技术进步，解放生产力，提高经营管理水平，促进工业企业的发展，增加社会就业都有着极其重要的意义。现在，由于宏观经济形势的影响，多种矛盾的制约，汽车行业经济运行速度持续趋缓。至2005年，我国共有汽车业上市公司32家，其中上海证券交易所有21家，深圳证券交易所有11家 。本文从上海证券交易所的上市公司中选取四家有代表性的、有特点的、值得关注的公司——星马汽车、上海汽车、福田汽车和宇通客车，进行比率分析。

（一）．星马汽车比率分析
1．星马汽车简介
星马汽车在近几年行业综合竞争力排名中，名次波动很大，短短两年时间内，就经历了最强和最弱的排名名次，故选择它为分析案例之一。
安徽星马汽车股份有限公司（以下简称星马汽车）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星马专用汽车有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星马汽车在上海证券交易所上市，向社会公众发行3000万股人民币普通股。2004年又以原股本为基数，每10股转增5股的比例转增股本，使股本转增至12498.75万股，注册资本变更为12498.75万元 。公司的主导产品为散装水泥汽车、混凝土搅拌车、混凝土泵车、压缩式垃圾运输车、重型自卸车等专用汽车，另外公司还生产销售汽车配件、建材、建筑机械和金属材料。
2．星马汽车财务分析
表1-1 星马汽车利润中心比率分析表

　 偿债能力指标 盈利能力指标 营运能力指标
指标名称 流动比率 速动比率 资产负债率 产权比率 利息保障倍数 净资产收益率 主营业务毛利率 主营业务净利率 每股利润率 每股净资产 存货周转率 应收账款周转率
2003 1.75 1.33 50.39% 1.02 23.79 19.42% 7.77% 3.68% 74.71% 5.88 4.74 31.04
2004 1.39 0.96 63.82% 1.76 3.45 2.75% 5.70% 0.96% 10.43% 3.65 2.56 9.44
2005 1.34 0.95 61.48% 1.60 2.28 4.80% 7.94% 1.85% 17.32% 3.57 1.86 5.70

表1-2 星马汽车现金流比率分析表

　 偿付能力指标 盈利质量指标 营运能力指标
指标名称 现金流动负债比 现金负债总额比 现金利息保障倍数 现金股利支付率 净资产现金收益率 现金流量净利率 主营业务收现能力比率 每股经营现金净流量 现金周转率 资产现金收益率
2003 -29.89% -25.69% -17.94 -19.99 -26.09% -205.46% 106.86% -1.53 -112.10% -17.59%
2004 -20.65% -18.85% -10.24 -5.20 -33.25% -1163.58% 118.08% -1.21 -72.93% -13.49%
2005 26.70% 25.21% 9.43 7.18 40.23% 829.42% 86.68% 1.44 77.74% 14.85%
（以上表格数据均以星马汽车 2003—2005年年度报告中财务数据为依据计算得出）
（1）．偿债能力分析
从以利润为中心的比率来看，流动比率在这三年间有下降趋势，其最低水平为2005年数据，但对于正常企业，1.34属于正常范围，且在汽车行业中该比率属于中等水平。与流动比率相同，速动比率也有下降趋势，但同样其最低水平0.95依然属于正常水平，在同行业中属于中等地位。说明星马汽车的短期偿债能力较好，属于行业的中等水平。但是由于存货周转率和应收账款周转率较低，影响了公司的短期偿债能力质量。资产负债率在三年内均处于行业的较好水平，产权比例均大于1，说明负债有足够的所有者权益保护。利息保障倍数在2003年竟达到23.79之高，而在2004年急速下降，可见公司中的借款有所增加，但利息保障倍数始终大于1，且保持在3左右，说明星马汽车具有相当的还息能力。可以得出，星马汽车具有较好的长期偿债能力。
从以现金流量为中心的比率来看，2003年到2004年的比率数值均为负值，说明星马汽车在2003和2004年中，经营活动产生的现金流量为净流出，即星马汽车无法为债务提供现金保证。反映出星马汽车的偿债能力很差，盈利质量存在问题。2005年，星马汽车现金流量为正值，各项比率有所好转，现金流入使其具有一定的偿债能力。但鉴于星马汽车现金流量不稳定，现金流质量不高，无法有效地进行预测，因此还要对其以后的数据进行观察才能确定其偿债能力是否真正提高。

（2）．盈利能力分析
从以利润为中心的比率来看，净资产收益率、主营业务毛利率、主营业务净利率都经历了先下降后上升的过程。其中，净资产收益率的最低值仍然高于汽车行业的平均值，可以说星马汽车具有正常的盈利能力。但星马汽车的主营业务毛利率却明显低于行业的平均值，说明星马汽车的成本在行业中偏高。主营业务净利率明显低于主营业务毛利率，说明星马汽车的经营管理水平较差。由于股数的增加，星马汽车的每股净利率骤降，每股净资产依然保持正常的水平。总体来看，星马汽车的盈利能力处于行业的中下水平。
从以现金流量为中心的比率来看，由于2003年和2004年经营产生的现金流量为负数，星马汽车的盈利质量很低。但主营业务的收现比率属于正常情况，可以断定星马汽车以前年度的应收账款数额可能较大，且主营业务成本占用了大量资金，经营管理中的耗用也偏高。2005年由于正的现金流量，比率表现较好。星马汽车现金流量的不稳定严重影响了盈利质量，虽然盈利能力有所回升，但很难预测以后的情况。
（3）．营运能力分析
从以利润为中心的比率来看，星马汽车的存货周转率和应收账款周转率都远低于行业的平均水平，即企业存在存货积压和应收账款收现能力低下的情况，即其营运能力不高；从以现金流量为中心的比率来看，星马汽车的营运能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。