基于主权财富基金现状与影响下的管理分析

基于主权财富基金现状与影响下的管理分析

宋纪宁李生昭

宋纪宁a，李生昭b

(中央财经大学a.商学院;b.中国精算研究院，北京100081)

摘要：国际社会高度关注主权财富基金规模的急剧扩大及其日益频繁的投资活动。主权财富基金的成因和现状是由复杂的国际经济社会活动所决定的。在主权财富基金的影响力不断增强的时候，对其透明度、公司化、监管制度和社会投资责任的管理方式有了更高的要求。

关键词：主权财富基金;原因;现状;管理

中图分类号：F015文献标识码：A文章编号：1000-8772(2009)10-0014-03

早在19世纪初期，法国就出现了国家主权财富基金的雏形，1953年成立的科威特投资署是现代主权财富基金的奠基者。然而主权财富基金到目前为止还没有统一的定义，中国人民银行将主权财富基金定义为“与私人财富相对应，一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制和支配的，一般以外币形式持有的公共财富”[1]。国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund)对主权财富基金作出了四个特征定义:负责管理政府金融资产的工具；主要从事海外投资；投资倾向于获得更高的收益而非追求短期无风险；通常与国家外汇流入密切相关，形成依存关系[2]。可见，主权财富基金首先是国家所有，是国家财富的一种表现形式；其次，通过投资运营实现资产的保值增值。

一、主权财富基金形成的原因

(一)美元外汇数量的急剧膨胀

美元作为世界通用货币，被各国政府用于外汇储备。20世纪的两次石油危机，导致了能源价格猛增，大量的“石油美元”融入以中东和俄罗斯为主的石油输出国；另一方面，一些发展中国家，特别是中国，一直以来对西方发达国家的巨额贸易顺差，积累了丰厚的外汇储备，截至2008年9月，中国的外汇额已达到创纪录的19055.85亿美元[3]。根据官方最新披露的顺差数据推算，这个数据仍在不断攀升，不仅给人民币升值和通货膨胀带来了压力，同时增加了储备资产管理的难度和风险。因此，在这种情况下，这些国家急需为巨额的外汇资产寻找长期可靠的运作方法，发展主权财富基金就成为了一种有效的方式。

(二)美元的持续贬值

美元的持续贬值对各国外汇资产的经营管理带来了巨大的压力。最新数据表明，美国的经常项目赤字占GDP的6%，对外负债更是达到GDP的30%，美元的中长期贬值趋势是无法阻挡的。美元对人民币汇率从2005年初的8.27一路跌破到2008年底的6.85。另外，美国国债收益率过低，使得这些拥有巨额外汇的国家对美国国债的投资除了获得资本安全性和一定的流通性以外，不能够抵消美元贬值带来的损失。在短期内以美元作为中心货币的强势地位难以改变的情况下，各国都在积极开拓资产经营思路，保护本国的外汇资产。因此，通过主权财富基金扩大股权性、高收益性投资，就成为外汇储备资产保值、增值的一个重要手段。

(三)国际金融体系的大融合

世界经济全球化带来了金融体系的大开放，资本在世界各国之间的流动性大大提高，金融的国际合作使得跨国资金结算变得很容易；金融创新步伐迅速，金融衍生品层出不穷，为各国的投资提供了广阔的选择空间。

主权财富基金正是在这种世界经济变化性增多、趋同性增强的大环境下产生的以国家名义进行投资理财的主要方式之一。主权财富基金在追逐利益最大化的同时，还在不同程度上带有国家战略性质。

二、主权财富基金的现状

(一)主权财富基金的种类

主权财富基金按照资金来源可以分为两种：外汇储备型基金和自然资源型基金

按照主权财富基金成立的目的可以分为：

1.稳定基金。通过设立单独的资金池来减缓市场上价格（通常指石油价格）和汇率波动，使本国经济和财政预算与外部波动“绝缘”，以避免短期自然资源产出波动导致经济起落。又可以具体的分为外汇平准基金和石油稳定基金。

2.冲销基金。主要用于冲销市场中多余的流动性。贸易顺差导致外汇储备激增的国家，容易出现基础货币增发而导致的流动性过剩，从而面临通货膨胀的压力。成立主权财富基金，可以通过发行特别债券的方式回收本国经济中过剩的流动性，例如中国投资有限责任公司。

3.储蓄基金。一些严重依赖自然资源出口的经济体将当前的不可再生资产转化成分散化的资产组合（Portfolio），为将来的国民积累财富，同时还可以防止“荷兰病”的出现。平滑代际国家财富，以应对老龄化社会以及自然资源枯竭带来的后果，为子孙后代积蓄财富，例如挪威政府养老基金。

4.预防基金。预防突发危机，促进经济和社会的平稳发展。正如个人预防性储蓄动机一样，许多国家设立主权基金的目的是为了应对未来可能出现的各种危机，如战争、人口老龄化和现在愈演愈烈的世界金融危机带来的一系列问题。

5.国家投资公司。将原本的作为一国储备的外汇资产用于更高回报的投资。

6.发展基金。支持国家发展战略，在全球范围内优化配置资源，培育世界一流的企业，更好地维护国家在国际经济活动中的利益。这类基金又可以称之为战略基金。

(二)主权财富基金的规模急剧膨胀

主权财富基金从20世纪中期以来经历了三次快速的发展：第一次始于20世纪70年代，以1974年新加坡淡马锡控股和1976年阿联酋投资局为代表；第二次出现在20世纪90年代，典型事件是1990年挪威政府石油基金的设立和1998年挪威银行资产管理部(NorgesBankInvestmentManagement，简称NBIM)成立；第三次快速发展则是随着21世纪初以来石油价格的持续上涨、全球经济不平衡以及一些国家外汇储备的大量增加悄然而至，仅2004年以后设立的大型主权财富基金就有5个，其中包括2004年设立的俄罗斯国家稳定基金和2007年成立的中国国家投资公司。

到2008年初，全球至少有40个国家和地区设立了主权财富基金。美国全球财经研究公司的研究表明，2005—2007年，全球主权财富基金的复合增长率达到24%；国际货币组织认为到2007年9月主权基金总规模在2万亿～3万亿美元之间，远超过对冲基金（1.4万亿美元）、私募基金（0.7万亿美元）资产金额，仅次于养老基金和共同基金。美林集团近期发布的报告指出，到2011年，主权财富基金将攀升至7.9万亿美元[3]；摩根士丹利的研究也认为，到2015年，主权财富基金将达到12万亿美元[4]。

当前最大的国家主权投资基金是1976年成立的阿联酋阿布扎比投资局，其管理的资金规模高达8750亿美元；其次是新加坡的两个主权财富基金：新加坡政府投资公司和新加坡国有投资公司淡马锡控股，合计超过4000亿美元的资产管理额；再次是挪威银行资产管理部控制的近4000亿美元的基金；然后依次是科威特、沙特阿拉伯、中国和俄罗斯。

(三)主权财富基金的投资领域在不断扩大

随着规模的扩大，主权财富基金已经取代了私募基金的世界投资地位。2007年，主权财富基金参与的并购案为60件，并购额达600亿美元，比2006年增长140%，占全球所有并购活动总额的35%。进入2008年，随着美国次贷危机演变成世界金融危机，主权财富基金更是以超前积极的态度进入美国金融市场。根据SovereignWealthFundInstitute的统计，从2007年3月到2008年4月初，共有8家主权财富基金对6家华尔街金融机构进行了11笔投资，投资金额合计为449亿美元[5]。投资类型包括普通股、新增普通股和可转换债券等，其中又以可转换债券为主。

三、主权财富基金的管理分析

主权财富基金已经成为了世界财富的重要组成部分，对于世界资本市场、世界金融体系、世界经济格局都起到了越来越大的作用。世界主权财富基金的管理也受到了各界的关注。

(一)增加基金管理透明度，加大市场化运作

管理运作的透明程度现在已经成为了主权财富基金管理中的首要问题。主权财富基金的产生是以国家为基本背景的，这种先天性质决定了其必然带有很强的国家利益和政治色彩。同时，主权财富基金大多都是投向能源、金融、基础设施等相对比较敏感的领域。西方发达国家一直对主权财富基金投资运作中不透明的管理方式抱有很强烈的戒备心理，美国和德国更是通过修改法律的方式来加强资本投资和收购的贸易壁垒。这在很大程度上限制了基金的发展。既然主权财富基金的经营目的是为了获取商业利益，平衡国内外的资本市场，那么其管理就要淡化政治目的，甚至放弃政治目的，在承认国家所有、强调非国家管理的基础上，以开放的姿态接受各方的监管。积极配合国际货币基金组织进行相关规则的制定，使占世界GDP8%的主权财富基金发挥真正的金融稳定作用。

(二)强化基金的公司化管理结构

主权财富基金的管理本质是一种商业化的运作，不能够套用行政模式。中国投资有限责任公司在成立之初，七人委员会里面全部是政府部级官员，具有国际基金投资经验的员工更是稀少。中国投资有限责任公司在没有正式成立之前就匆忙投资美国黑石公司，到2008年5月23日，投资累计亏损达到37%。在这之后，中国投资有限责任公司才开始面向全球招聘操盘手。另一方面，还要明确中国投资有限责任公司内部董事会和党委的工作分工以及重大问题的决策程序。确立完善的内部管理结构，建立有效的风险评估体系，运用严密的国际化公司的治理结构来管理主权财富基金。

(三)建立有效的基金管理监督机制

主权财富基金是国家金融体系的重要组成部分，国家相关部门要尽快出台切实有效的详细监管措施，成立独立于基金公司外的风险监控委员会，合理、科学的评测主权财富基金的投资行为和收益率，防止主权财富基金在内部投资收益的压力下盲目投资。

(四)注重企业社会责任投资

社会责任投资(SociallyResponsibleInvestments，简称SRI)是一种新的投资理念。按照美国社会投资论坛(SocialInvestmentForum)的定义，它是指“在精确的财务分析的背景下，将正面及负面因投资所造成的社会或环境结果，加以考虑的投资过程”[6]。挪威政府早在2004年就建立了道德监督委员会(AdvisorCouncilonEthics)，对主权财富基金的投资进行道德指导。道德监督委员会严格剔除对于武器开发、环境破坏、违反人权和贪污腐败的公司的投资。挪威主权财富基金在国际社会上赢得了良好的声誉，极大地化解了国际社会对于主权财富基金的敌意，投资收益也得到相应的保护和提高。良好的社会责任投资意识和企业社会责任（CorporateSocialResponsibility，简称CSR）一样，是对国际经济的一种负责任态度，是对被投资国政府的善意表现，也是一种保持可持续发展的重要管理经营理念。中国的主权财富基金急需建立起社会责任投资的管理制度。

参考文献：

[1]中国人民银行.2007年国际金融市场报告[R].

[2]Johnson,Simon.TheRiseofSovereignWealthFunds,

FinanceandDevelopment,September2007,Volume44,

Number3,InternationalMonetaryFund.

[3]MerrillLynch.TheOverflowingBathtab，theRunningTap

andSWFS,Oct.,2007.

[4]MorganStanley.HowBigCouldSovereignWealthFunds

Beby2015,May,2007.

[5]SovereignWealthFundInstitute[Z].http://www.swfinstitute.

org/.

[6]许弘林.社会责任投资的发展及在我国倡导的意义[J].开放

导报,2007,(1):107.（责任编辑：张玲）