浅析国际短期资本流动对我国货币政策效果的影响

张静

山西财经大学

摘要：美联储退出量化宽松政策之后，人民币面临着贬值的压力，我们国家则进入了国际短期资本规模庞大的流出阶段，其流动方向的忽然改变，严重冲击货币政策效果。而且2016年，人民币正式加入SDR,资本项目的开放方面实现了进步提升，但是短期资本的变动，影响我国货币政策施行的独立性。基于上述背景，剖析短期资本的变动情况给目前稳健货币政策带来的影响，对于减少短期资本变动对货币政策的干扰具有重要的实际作用。

本文发现在2014年之后，国际短期资本流动状况出现转变，从流入变为流出，且流动规模庞大；采用定性分析法探讨了短期资本流动对我国货币政策效果的影响，分析结论表明:短期资本扰动我国经济的稳定增长以及币值的稳定；结尾给出提升货币政策施行效果的方法，例如（1）建立更有效的短期资本监管体系；(2)加快金融体制改革进程；（3）加强各国货币政策的协调合作。

1.国际短期资本流动对我国货币政策效果的影响

衡量货币政策的效果主要是观察货币当局制定实施货币政策的初衷与目的是不是已达到，是否与最终对经济的调控结果相符。一国货币政策的最终目标主要包括以下几点，首先是币值稳定，其次是持续增长的国民经济，然后还包括低失业率与国际收支平衡等。其中前两者最能够反映货币政策的实施效果。如果货币政策对商品价格水平和社会经济总产出的影响显著，则说明效果强。

1.1 国际短期资本流动对我国经济稳定增长的影响

凯恩斯认为，货币供给上升致使货币市场利率下降。利率的下调意味着公司募集资金成本的减少，公司便会增加自己的投资数额，整个社会的投资支出也有所增长，从而增加就业机会，提升社会整体消费能力，最终增加总支出，社会总产出也就会增加，经济实现增长。反之，会使社会总的产出额降低，抑制经济的稳定增长。

由于2008年的金融危机的爆发，中国的经济增长迅速下降。为此，我们国家投资4万亿人民币以促进经济稳定增长，随着投资计划的完成，2011年后货币供应量同比增长率出现大幅下跌。2011-2014这一时间段，货币供给数量增长率保持稳定，2014这一年之后，短期资本变动为流出的态势，从而引起我国外汇占款开始逐渐下降，同时货币供给数量同比增长率出现下降趋势。2015年、2016年及2017年，增长率由13.3%下落至8.1%。伴随着人民币正式加入SDR，中国将由资本输入向资本输出转变，此举将更大程度上引起短期资本流动规模的扩大，并导致利率的不稳定因素增多，最终干扰我国经济稳定增长。

1.2 国际短期资本流动对我国币值稳定的影响

1.2.1 国际短期资本流动影响我国汇率

维持汇率的稳定是我国稳健货币政策的一个要求，短期资本变动引起汇率发生上下起伏波动，人民币汇率的年平均价在一定程度上衡量了我们国家货币对外价值的大小。

2009-2013年我国基本上面临短期资本流入的局面，引起货币供给上升和存款及贷款利率下调，出现的国内外利率差引发了资本逐利行为，外汇市场上的投资者要买进外国的货币并卖出去自己国家的货币，最终致使本币贬值。于是在2009到2013年这一时间段，人民币汇率年平均价呈现下降态势，从683.1下降到619.32。2014-2017年我国则面临短期资本流出的局面，与此同时人民币汇率年平均价表现的是增长态势，数据显示，国际短期资本的变动确实会引发我国汇率水平的波动变化。

上述具体影响过程，可表示为：短时间资本变动→货币供给数量→利率→国内外利差→汇率。由于我们国家目前的汇率制度并不是完全意义上的自由变化，国际短期资本的流动会在一定程度上减弱中国人民银行对外汇市场的干预效果。人民币的汇率上下起伏变化导致币值稳定这一目的很难实现，我国货币当局相应的货币政策并不能达到预期效果。

1.2.2 短期资本变动影响我国商品价格水平

当短时间资本大量进来时，会推高我国的物价。虽然说我国已实行了意愿结汇，但相当一部分企业和个人还是会将手中持有的外汇卖给商业银行。这也意味着，在我国当前的银行结售汇制度之下，短期资本规模庞大的进入直接引起外汇储备量上涨，进而引起国内货币供给数量提升，最终的结果是引发物价的持续攀升。本文选用全国居民消费价格指数来表现我国物价水平的变化。

短期资本变动对价格水平高低的影响途径主要为三个方面：直接影响，间接影响和人们心理预期变化。第一方面是说短期资本直接流进了商品市场，引起物品价格水平显著上升。第二个方面则是短期资本进入会使人们外汇账户增加，中国人民银行选用票据等冲销方法，增加经济总需求，引起价格水平上升。第三个方面是指规模庞大的短期资本出于获取高额利润的目的选择进入某些市场或地区，这会引起巨大的整合效应，引起更多的资本涌入，从而对价格水平施加重大影响。

2.提升我国货币政策效果的措施

2.1 建立更有效的短期资本变动监管体系

近些年以来，国际上经济形势呈现复杂化，国际上的资本开始出现大规模的流出我国的现象，让我们国家的货币政策并未达到想要的效果。于是，政府应当规范资本项目的进一步打开，并设计选取更为有效的短时间资本变动监督管理方法。

由于跨境资本的流动模式和流动渠道的多样化，当前的跨境资本监测方式已经无法做到全面系统的监测跨境资金的活动情况，也就是说，我们国家应该选取新的方法，积极探索先进的技术模式以实现全方位的监督管理短时间资本变动情况，防止国外资本的大规模变动带给人民币汇率的冲击。另外，还可以设立短时间资本变动的交易场所，该市场主要选取短期的资本作为标的物，目的是为了减弱短时间内数量巨大的资本变动对东道国的流动性带来的冲击，减少一国宏观经济状况的波动。

2.2 加快我国金融体制的改革进程

2.2.1 加快推进利率市场化改革

全面发挥利率对我国经济活动的独立调节功能，是提升货币政策效果的重要途径之一。依据本文的分析结果，短时间资本的变动和利率水平的高低有着明显的联系，于是，可以通过对于利率的调节控制来间接影响资本变动的方向和大小。而且利率的市场化程度越高，对于短时间资本的调节控制作用越大，从而减少短时间资本频繁出入我国现象。

2.2.2 深化人民币汇率制度改革

短时间资本持续流出我国，在一定程度上给人民币带来贬值的压力，引起我国汇率的波动。为了应对这种情况，我国可以适当扩大汇率的浮动空间，让其处于动态均衡分合理水平。该方法可以减少浮动汇率的选用给我国外汇市场带来的剧烈波动，又可以降低货币当局为维持既定的目标区间给货币供给带来的压力，为提升相关政策的有效性带来强有力的支持。

2.3 丰富我国货币政策工具

选择正确的工具是货币政策对经济进行调节控制的基础，也是能否实现预期目标的关键。目前，中国采用的是稳健货币政策，要想实现稳中求进的预期目标，人行则需要持续丰富创新可获得的政策工具。首先，大力促进我国公开市场的发展;然后，要合理利用央行对其他商业银行的再贷款业务，根据市场形势的变化，对宏观经济的调节控制中有效利用再贴现率。而且，除了已有的法定和超额存款准备金率、公开市场业务等数量型调控方法，还应该合理利用汇率以及利率等价格型调控工具，这就要求央行积极的探索转变，慢慢从数量型的调节控制转变为价格型的调节控制。

2.4 加强各国货币政策的协调合作

伴随现代先进通讯技术的提升，国际资本在全球范围内变动，任何跨越时间与空间的交易能够短时间实现。于是，单一国家很难应对形势复杂多变的资本流动情况，需要和不同国家建立紧密联系，共同监管短期资本的变动大小和方向。为此，世界各国中央银行应加强区域联系，共同应对短期资本流动的小范围冲击所引起的全球性的冲击，保障和改善本国货币的运行环境，正确指引短时间资本的变动方向。中国人民银行管理我国货币政策的制定，应加强世界政治经济形势变化的探究，保障货币政策达到理想目的。